造紙行業深入研究

造紙行業根據原料的不同, 可以分為廢紙系和紙漿系兩個大類: 廢紙系以廢紙為原料, 紙漿系以木漿為原料. 受到宏觀經濟的影響, 具備長期的波動性; 行業供需方面, 產能建設具有 2 年左右的周期.

造紙行業作為周期性行業, 核心指標即為價格數據. 由於紙價受到行業供需, 原料價格, 競爭格局等多重因素的影響, 通過跟蹤每日紙價數據, 原料價格數據, 行業供需狀況, 分析價格變動的原因, 能夠有效掌握行業所處階段.

對於需求端來說, 終端消費品的零售情況能夠反映宏觀層面的需求變化. 2017 年以來社會消費品零售總額同比增速波動下滑, 18 年 10月同比增速 8.6%為近年來的低點. 終端需求不景氣使得對於箱板瓦楞等包裝紙的需求受阻.

由於造紙行業下游包裝行業較為分散, 主要根據庫存狀況來反映需求狀況. 細分紙種來看, 以箱板和白卡為例, 箱板紙社會和企業庫存自 18 年以來波動增長, 反映下游需求相對不足; 白卡紙方面需求相對穩定, 18 年庫存波動幅度不大.

中國外廢減少導致對國內廢紙的需求增長, 推動國廢價格自 17 年起持續走高, 龍頭企業 (玖龍紙業/理文造紙/山鷹紙業) 由於能夠獲得較多的外廢配額, 享受相對較低的外廢價格紅利, 能夠擁有超越行業的成本優勢.

中國作為木漿主要消費國下游需求偏弱, 同時由於 18 年以來外盤漿美元價格處於高位狀態, 7 月起港口庫存持續走高, 預計後續外盤漿價將有所回落. 但在部分針葉闊葉漿轉產溶解漿以及生活用紙對紙漿需求持續增長情況下, 預計回調幅度有限.

11 月底漂白硫酸鹽針葉木漿期貨在上海期交所正式上市,  12 月初紙漿期貨價格較上市首日已跌去 1x%, 體現了市場對明年紙漿市場偏弱, 漿價下行的預期, 但我們認為主要受市場情緒影響較大. 當前市場參與者主要為貿易商, 大企業仍處觀望階段.

造紙原料占生產成本的比例高達七成以上, 原料中以廢紙, 紙漿為主. 廢紙為經回收廢棄紙制品得到的再生紙; 紙漿是基於木材纖維, 植物莖幹纖維, 韌皮纖維等植物纖維, 通過粉碎蒸煮, 洗滌篩選, 漂白凈化處理後得到的漿料.

紙漿多用以生產文化紙, 按材料來源不同可分為木漿 (主要) 和非木漿. 其中木漿是以木材為原料, 使植物纖維原料離解後得到的紙漿. 根據制漿方法不同, 可分為機械木漿, 半化學漿, 化學木漿和其他紙漿, 其中化學木漿應用最廣.

自 20 世紀以來隨著新聞, 報業快速發展, 印刷紙, 打印紙等的需求提升, 而纖維較長, 成紙耐度和韌性高的化學木漿順應這一趨勢, 生產規模不斷擴大, 目前成為最主要的紙漿品種, 2017 年其產量在全球紙漿總產量占比達 75%.

中國的箱板瓦楞紙 (工紙) 主要企業為玖龍紙業, 理文造紙, 山鷹紙業, 市場集中度相對較高; 文化紙方面以太陽紙業, 晨鳴紙業, 金光 APP 為產能領先企業. 國內專注造紙而且在主要市場在大陸的當屬榮成紙業 (工紙).