解析全球最大的 PCB 廠 臻 (鵬) 鼎

鵬鼎 FPC 貢獻超 80%營收行業毛利率水平在 13%左右 (MFLX 約 13%, 弘信電子約 12%, 台郡約 17%, 嘉聯益約 13%) 目前是全球第二大僅次於日本旗勝. HDI 占比超 10% 重點開發 SLP 市場. 

從下游應用角度公司產品可分為通訊用板, 消費電子板, 計算機用板, 汽車電子, 工業控制用板等, 其中通訊用板主要用於手機端營收占比接近 8 成; 消費電子板 (不含手機) 與計算機用板超過 2 成.

臻鼎控股將業務分拆至兩大業務平台, 鵬鼎承接 FPC, HDI, R-PCB 等 PCB 業務, 碁鼎則主要從事 IC 載板業務, 鵬鼎為臻鼎主要營收來源, 貢獻約 98% 營收和 115% 的凈利潤 (碁鼎仍處於虧損狀態)

由於智慧機進入存量時代, 行業需求增速逐漸放緩, 臻鼎 2016 營收首次出現負增長, 2017~2018 以創新驅動成長. 2019 上半年 iPhone 全球銷量年減 25%. 展望未來5G 換機+安卓端進展助力公司重回高增長.

展望未來在 A 客戶銷量回暖+產品革新的趨勢下, 公司的單機 PCB 產品有望實現量價齊增；另一方面公司有望進一步替代日系廠商份額, 依靠資金技術及產能優勢搶占市場, 並在非手機品類中複製成功經驗.

A 客戶將在 2019 年新機型中以 MPI 天線替代部分 LCP 天線, 包括集成 Dock 軟板的下天線 (LAT). 目前 MPI 通過調整配方性能已大幅提升, 在 Sub-6GHz 頻譜下與 LCP 性能相當,  且成本低於 LCP 天線 20~30%.

根據 Prismark 數據 2018年 A 客戶的 FPC 採購額占到全球 FPC 總產值一半以上. 照此測算公司 FPC 供應量占 A 客戶需求量的 25%~30%, 在 A 客戶九大 FPC 供應商中位居第一. 有望繼續受益日廠替代+行業成長.

受益於高研發投入公司目前生產的 FPC 最小線寬/線距達 25um, 居於世界領先水平.  公司設立自動化處積極推動產線的自動化改造, 實現機器替人有效降低產品生產成本, 進而提升公司產品競爭力.

公司利用資金, 技術等優勢率先實現 SLP 量產, 憑藉與 A 客戶的良好關系順利獲取部分 SLP 訂單搶占新賽道. 公司目前處於 HDI 供應商第二梯隊. 其他供應商主要為 AT&S, 景碩, 華通, TTM 等.

2019 非 iPhone 產品線所對應的 PCB 市場空間大約是 iPhone PCB 市場的 30%~40%. 展望未來 FPC/SLP 在非 iPhone 產品線的滲透率仍將持續提升, 疊加 AirPods, iWatch 等品類銷量快速增長.