充滿算計的原油市場

原油是一種碳氫化合物組成的液態物質, 石油包括原油, 天然氣液, 油砂等, 劃分原油的指標主要有按硫含量 (酸和甜) 和按比重分類, 國際上把 API 度作為決定原油價格的主要標準之一, 數值愈大表示原油愈輕價格愈高.

全球的原油市場主要集中在亞太, 北美, 西北歐等地, 其中歐洲和北美都有各自成熟的原油期貨市場和定價體系. 目前主要基準油中 WTI 和布蘭特聯系較為相對緊密, 全球原油的主要定價基準 Benchmark 來自與 Platts 和 Argus 兩家公司.

全球原油的生產地與消費地不平衡, 原油的供應高度集中, 2017 年全球前十大產油國的產量占全球產量的 69%. 全球石油的需求主要集中在亞太地區, 2017 年全球前十大消費國占全球總需求的 60%.

原油除了期貨交割的品種外, 其他還有各種交易的品種, 形成了相應的價格基準 (Benchmark);  除現貨外市場更多的是合約貨, 其價格可以在現貨價格的基礎上進行升貼水交易等. 目前最權威的石油價格評估機構是普氏 (Platts) 和阿格斯 (Argus).

"七姐妹" 是早期由七家西方石油公司組成, 由於七姐妹壓低石油價格控制市場, 激怒了產油國. 1960 年石油輸出國組織 (OPEC) 成立, 國家意志主導原油市場, 同時民族運動興起, 改變政府同石油公司的利潤分成, 並逐漸接管油田所有權.

2017 年全球原油產量為 43.87億噸, 其中 OPEC 占據市場份額為 42.4%. 美國, 阿拉伯, 俄羅斯是三大石油巨頭, 其合計市場份額為 39%. 美國因為開了頁岩油的外掛成功超越阿拉伯, 俄羅斯, 成為全球第一大產油國.

根據 EIA 數據 2017年美國頁岩油產量約為 470 萬桶/日, 近 10 年複合增速 27%, 遠高於同期美國國內原油產量增速 6.5%. 2017年 美國頁岩油產量占國內原油總產量的 50.2%!

2017 中國原油消費量 6.06 億噸同比增長4.9%; 原油凈進口量 4.15 億噸同比增長 9.7%, 對外依賴度達 68%. 中國為全球最大的石油進口國, 占全球貿易總量的 19%, 在全球每年的石油消費增量中占比 40% 以上.

美國以核子協議為由,  8 月起針對伊朗金融交易, 實施首波經濟制裁, 11 月伊朗原油出口制裁已生效. 美國給予包括中國在內的 8 個國家豁免權,  豁免期限 6 個月. 我們估計 11 月之後伊朗原油出口降至 100 萬桶/日, 明年 5 月出口可能降至 0.

Q3 由於伊朗原油出口量持續下降, OPEC 和俄羅斯在增產方面既無意願, 導致市場存在著供給偏緊的預期, 加速了油價的上漲. 油價下跌主要是受美國原油產量突破千萬桶大關的心理作用, 與冬季消費高峰減退季節性需求下滑之影響.

按照聯合國方面公布的世界 GDP 實際增速與世界原油需求同比增速進行對照, 整體的數據相關性在 0.77 左右, 目前主要的研究機構對 2019 年經濟增速預期較為悲觀, 主要影響因素是貿易問題和新興經濟體的經濟增速問題. 

作為一種大宗商品, 原油既有商品屬性也有金融屬性. 除了基本的供需,  庫存影響之外, 金融市場的力量, 地緣政治的影響, 都會成為影響油價的主要變量. 隨著美國原油產量的持續增長, 目前已經演變為美國, OPEC, 俄羅斯三足鼎立之勢.

國內相關 ETF 有追蹤標普高盛原油 ER 指數, 但與西德州輕原油現貨價格或有落差的 "元大 S&P 石油" (00642U), "元大 S&P 石油正2" (00672L), "元大 S&P 石油反1" (00673R) 等.