錫供應缺口不斷擴大, 錫價預計持續上漲

 錫: 多國戰略稀缺資源, 半導體等下游具備廣闊應用前景. 錫自然特性優良, 在工業和科技領域發揮重要作用. 錫是一種具有銀白色光澤的低熔點金屬, 具有質軟, 無毒, 耐腐蝕, 展性和塑性強, 化學性質穩定 (不易被氧化) 以及易合金化等優良性質.

錫產業鏈包括上游錫礦勘探與開採, 中游錫冶煉和加工環節 (包括初級加工及深加工) 以及下游錫產品終端應用環節. 上游環節提供影響整個產業鏈發展的錫礦資源, 中游環節涉及到的主要產品包括冶煉端的精煉錫和加工端的錫材.

錫在地殼中的含量較低, 資源稀缺且分布集中於環太平洋東西兩岸. 錫在地殼中的平均含量僅為 0.004%, 幾乎全部以錫石 (氧化錫) 的形式存在. 全球大部分錫礦床品位集中分布在 0.1%-1%之間, 與其他基本金屬礦床相比規模較小.

儲量端, 全球錫礦儲量集中分布於印度尼西亞, 中國, 緬甸等國家, 2000 年以來呈現整體收縮態勢. 印尼, 中國, 緬甸的錫礦儲量合計占比約 48% .全球範圍內新增錫礦儲量較難滿足日益增長的錫資源消耗量, 預計全球錫礦儲量將呈現逐漸下降趨勢.

產量端, 中國, 印尼, 緬甸, 秘魯產量占全球錫礦總產量的七成以上. 由於過去對錫礦資源的過度開發, 馬來西亞和泰國的錫礦產量份額持續下降. 傳統錫礦生產國在資源品質下降, 開採成本上升等因素影響下均有不同程度減產的可能, 因此全球錫礦供應端短期內增速有限.

從靜態儲採比方面看, 錫的可開採年限較短, 是高度稀缺的戰略性礦產資源. 根據 USGS 數據, 按 2022 年產量規模進行測算, 全球錫礦儲量能夠滿足約 15 年的供應, 而中國錫礦儲量僅可滿足約 10 年的供應, 顯著低於大部分關鍵礦產的可開採年限.

中國和印尼是全球精煉錫的兩大主力生產國. 2019 年中國精煉錫產量占全球總產量的約 49% (18.1 萬噸), 印尼產量全球占比約 22% (8.16萬噸), 合計占比達 70%以上. 根據 ITA 數據, 2023 年全球精煉錫產量達 37.01 萬噸, 年減約 2.7%. 

2023 年全球 TOP10 錫冶煉企業合計生產精煉錫 21.96 萬噸, yoy 微增 0.41%. TOP10 精煉錫生產商中有 4 家中國企業, 包括錫業股份, 雲南乘風, 廣西華錫集團和江西新南山, 其中錫業股份為全球最大的錫冶煉企業.

在中國錫礦資源保障能力嚴重下滑等因素的影響下, 中國錫礦進口依賴度約 40-45%. 根據海關統計數據平台, 2023 年中國自緬甸的進口錫精礦 18.05 萬噸, 占錫礦進口總量的比重高達 73%. 因此, 我們認為緬甸佤邦禁礦令及稅收政策調整對國內錫礦供應端具有較強的擾動作用.

佤邦曼相礦區是緬甸主要的產錫區, 約占緬甸錫礦總產量的 95%. 佤邦曼相礦區是一處錫多金屬礦, 礦區面積達 106.3 平方公里, 由於錫資源品位高且開發成本較低, 因此錫礦產量自 2013 年起迅速增加, 緬甸也躍升成為全球第三大錫礦供應國.

隨著緬甸錫礦的持續大規模開發, 當地錫礦品位目前已經下降到 1%-2%, 與此同時帶來採礦成本的大幅上升, 大部分選礦廠已停工停產. 在緬甸佤邦曼相礦區仍未復產及錫礦出口稅收政策調整的影響下, 短期內緬甸錫礦供應量預計仍將呈現收縮態勢.

2023 年以來錫礦供應端擾動頻發, 中長期內供應收縮趨勢難改. 伴隨傳統錫產區資源品位下降所帶來的開採成本中樞上移趨勢, 疊加行業資本開支不足導致長期供應增量有限, 預計未來錫供應端彈性仍然偏低. 我們認為全球錫礦山成本的不斷上移預計將對錫價中樞形成有效支撐. 

錫下游需求較為集中, 其中錫焊料需求占據錫消費結構的半壁江山. 受未來半導體行業復甦, 新能源汽車滲透率與智能化水平提高, 全球新增太陽能裝機量不斷增長等因素驅動, 錫焊料領域耗錫量將不斷提升, 而錫化工, 馬口鐵, 鉛酸蓄電池等每年的需求量保持相對平穩. 

2023-2025 年供需缺口不斷擴大, 錫價中樞預計將持續上移. 供應端, 伴隨傳統錫產區資源品位下降所帶來的開採成本中樞上移趨勢, 疊加行業資本開支不足導致長期供應增量有限. 需求端, 新能源領域需求維持高景氣, 靜待傳統消費電子領域需求復甦, 2024 年錫金屬需求預期向好.